美国股市的六朵金花下跌了吗?回归合理估值还是暂时撤退?

原标题:美股六朵金花大回撤?回归合理估值还是暂时的回撤?| 华尔街估值学院院长


作者 | 小羽儿

编辑 | 小白

在过去十年中,美股六朵金花(Facebook、亚马逊、Netflix、谷歌、苹果和微软,简称FANGAM)在很大程度上推动了美国股市的上涨,而且他们最近的盈利报告也不出意料的扰乱了市场。

最近,在公布负收益报告后,Netflix和Facebook的市值下跌了20%或更多,但亚马逊和谷歌却超出了市场预期。

在这篇文章中,华尔街估值院长Aswath Damodaran(阿斯沃思·达莫达兰)将再次对这六家公司估值,以评估其是否具有投资价值。

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2020年9月FANGAM股票的估值:只有苹果严重高估

如果你统计2010-2019年间股市中的赢家和输家,不可否认的是,这十年赢家属于FANGAM股票,如下图所示,我将这六家公司的总市值与所有美股的总市值进行对比,并报告它们的百分比份额:

在这十年间(2010-2019年),FANGAM股票的总市值从7190亿美元增至5.07万亿美元,其在所有美股总市值中的份额也从6.5%飙升至14.9%。毫不夸张地说,如果没有这些股票,过去十年对美国股市来说就不会是一个伟大的十年。

到了2020年,新冠疫情冲击着经济和市场,而这些公司却变得更加强大:

在2020年2月14日至2020年8月14日期间,随着市场先是崩盘,然后又以同样强劲的势头复苏,FANGAM公司的市值共计增加了1.39万亿美元,而这一时期美国股市的所有复苏也都是由这些公司完成的。

过去我曾多次评估过FANGAM股票,其中最近一次尝试评估每个FANGAM是在2020年9月,是作为一系列强调COVID如何在市场上发挥作用的帖子之一。

我想看看,在2010-2019年间,美国股市市值达到数万亿美元的基础上,这一激增是否让它们在价值上陷入了过于高估的境地。

但我对自己的估值感到惊讶,因为考虑到当时普遍存在的低无风险利率,只有一只股票(苹果)看起来估值过高。在其余的公司中,微软和亚马逊被高估了,但幅度不大,而Facebook被低估的程度最大,Netflix和谷歌的估值接近合理。

显然,自这些估值以来发生了很多事情。市场继续上涨,这些公司已经发布了多份收益报告,并且每个公司也都发生了具有新闻价值的事件。

六朵金花涨幅首次低于其他

在我对这些公司进行估值以来的18个月里,经济、美国股市,尤其是这六家公司,都发生了很多变化。

在下图中,我报告了2020年8月31日至2022年2月9日期间美国股票的总市值,分为三组:FANGAM股票、所有其他美国科技公司和美国股市的其他部分:

在此期间,FANGAM股票的总市值增长了21.9%,但落后于美国其他科技股(增长37%)和非科技股票(41.1%)。这也是十多年来,FANGAM的股票首次落后于其他市场。

将FANGAM股票分解为其组成部分并绘制它们在2020年8月31日至2022年2月之间的表现,以下是我得到的结果:

在此期间(8/31/20-2/9/22),三只FANGAM股票(苹果、微软和谷歌)强劲上涨,三只(亚马逊、Facebook、Netflix)下跌。

总而言之,FANGAM股票在2020年8月31日至2022年2月9日期间整体上处于上涨,但落后于美国其他股票市场,表现不佳的股票仅限于亚马逊、Facebook和Netflix。

(一)财报数据

自从我上次在2020年9月对FANGAM股票进行估值以来,这些公司都已经发布了六个季度收益报告,我在下表中报告了每个公司过去三个财年的两个关键运营指标,即营收和营业利润。

(请注意,其中四家公司的会计年度结束于公历年末,其余两家结束于年中。对于后者,我报告的是过去12个月的数字,以确保我有公历年的数字。)

查看2019-2021年间的营收和营业利润的百分比变化,可以让我们衡量出这些公司在过去两年表现有多好:他们似乎已经把问题转化成优势,在营收和营业利润上公布了强劲的复合年增长率。

不过,这些综合增长数据并不能反映这些公司过去三年的趋势线。

Facebook和Netflix在最近发布的财报中跌跌撞撞,市值缩水超过五分之一。对于这两家公司来说,用户数量是负面惊喜的基础,Facebook报告其用户数量首次出现季度环比下降,Netflix报告其用户增长乏力。

亚马逊和谷歌最近一个季度的营收和营业利润增长均强于预期,微软和苹果的数据接近预期。

(二)相关新闻

FANGAM公司凭借其市值和在我们日常生活中的存在,也一直是具有新闻价值的公司之一,并且很大一部分新闻报道与当前的运营数据只有轻微的联系。过去18个月内有关这些公司的重要新闻有:

(1)Facebook和谷歌

Facebook和谷歌发现自己处于数据隐私和政治党派争论之中,因为政界人士和监管机构正在争论如何最好地限制这些公司的社交媒体平台。

尽管YouTube周围有几场风暴,但谷歌还是相对毫发无损,而且Facebook仍继续从四面八方招来炮火。不过,值得注意的是,Facebook在最近一个季度失去了50万用户,这可能更多归因于苹果加强了对其设备的隐私保护,而不是政府的行动。

然而,关于Facebook最具启发性的新闻故事是它在10月下旬决定将自己更名为“Meta”,并将这一决定框定为准备在元宇宙中开展业务。

(2)Netflix

影响Netflix的大新闻与其说是关于该公司,不如说是关于它的竞争对手,尤其是迪士尼。在这两年期间,迪士尼在其流媒体平台DisneyPlus和内容制作上加倍投入,2021年仅在内容上的支出就超过了250亿美元。

Netflix继续其在内容上投入巨资的传统方式,2021的内容成本达到177亿美元,但随着美国和欧洲市场的成熟,亚洲和拉丁美洲这两个用户增长潜力最大的地区的新用户带来的每户收入减少,其获取用户的成本不断攀升。

(3)苹果和微软

按照技术标准来看,苹果和微软是古老的公司,大部分时间他们都继续保持低调,并远离公众争议。

事实上,苹果成功的将自己重塑为隐私保护者,让自己站在辩论的正确一边,同时也给竞争对手带来了痛苦(如Facebook)。它的新iPhone机型顺利推出并获得普遍好评,让一家依靠该产品的收入为生的公司松了一口气。

微软继续其长期路线,即巩固其核心产品特许经营权(Windows和Office),并将其转变为订阅业务(使用Office365),同时增加其云业务的曝光率。

上个月,微软因为宣布以687亿美元的全现金交易价格收购动视暴雪(Activision Blizzard),而引起了轰动。虽然我不喜欢收购,尤其是大型上市公司的收购,但有理由相信,这笔交易比大多数交易成功的机会要大。

首先,这笔交易接近700亿美元,绝对值看起来很大,但相对于微软的市值(2.2万亿美元)而言,这只是一笔小数目。其次,我认为,对微软来说,这笔交易比在传统游戏平台业务中获得市场份额更重要。最后,动视暴雪自身的内部问题导致其股价在本次交易之前的几个月内大幅下跌,有效地降低了实际支付的溢价。

我知道有些人认为这次收购是微软试图挤压索尼和任天堂,但这可能仅是这笔交易的一个副产品,因为我认为微软其实拥有一个更大的游戏市场,且很大程度上是在线的,它的竞争对手主要是其他社交媒体巨头(Facebook和谷歌)和在线游戏平台公司(Roblox)。

(4)亚马逊

在FANGAM这六家公司中,亚马逊最习惯于在其整个生命周期中因政治和社会原因成为目标。

除了关于工人被剥削的故事,以及关于司机不能上厕所和仓库工人过度工作的轶事,还有关于其竞争行为的问题,这些故事通常是由竞争对手传播的,因为他们阻止亚马逊的唯一希望已经变成了政府。

杰夫·贝佐斯(Jeff Bezos)于2021正式辞去该公司CEO一职,他作为世界上最富有的人之一的地位、他混乱的离婚以及作为环球旅行名人的故事都成为有关亚马逊的新闻报道。

这是贝佐斯对亚马逊建立的继任团队的一种证明,即尽管存在所有这些干扰,该公司仍继续向全球主导地位迈进。

对这些FANGAM股票的估值强化了这样一个事实:对公司的估值永远不能仅仅基于财务状况,因为所有这些消息最终都会在这些公司的估值故事(和估值)中体现出来。

2022年2月FANGAM股票的估值:Facebook最被低估

在交易游戏中,定价由情绪和动量驱动,收益报告和新闻报道会被扫描以寻找增量新闻,这些信息最终对价值几乎没有影响,但可以大幅推动价格。

这就解释了人们对每股收益预期的执迷,以及为什么看似微不足道的意外,即一家公司的收益超过或低于预期几美分的情况,会导致市值大幅增加或减少。

我相信内在价值,但我也相信内在价值是由叙述驱动的。对我来说,收益报告和新闻报道的价值效应来自于它们如何改变(或不改变)公司的核心叙述。

本着这种信念,我重新审视了我对FANGAM股票的叙述,目的是根据我们在过去两年中对这些公司的了解来修改这些叙述:

将这些故事转化为数字,我重新评估了这六家公司:

以下是估值告诉我的关于这些公司的投资信息:

1.Facebook看起来是六家公司中最被低估的但一个原因是因为它似乎已经失去了故事脚本。

十年来,无论你喜欢还是讨厌这家公司,推动其估值的故事都很简单:一个拥有数十亿用户的平台,Facebook对这些用户了如指掌,然后他们利用这些信息来投放有针对性的广告。

简而言之,这是一家将业务建立在访问和使用私人数据上的公司,而抵制滥用隐私似乎最终导致该公司试图重新定义自己,首先是重命名自己(Meta),然后它的商业模式也变得一团糟。

我认为这家公司仍然是一个盈利的庞然大物,拥有美国商业中最高的一些营业利润率,但我认为,在它找到一条有凝聚力的故事线之前,价格回升将会停滞不前。

2.Netflix是组合中估值最高的公司即使是在其上一份收益报告发布、股价大幅下跌之后。

该公司颠覆了娱乐业务,让业内的其他人都按照自己的方式玩游戏,但它一直处于仓鼠轮上,其向投资者推销的主要卖点是其不断扩大用户群的能力,而它能继续做到这一点的唯一方法就是不断增加新内容的投入。

公司如何摆脱这个仓鼠轮的问题一直存在,尤其是在现在用户数量增长开始放缓、新用户获取成本越来越高的情况下,这样做的挑战就变得更大。

3.微软和苹果一直保持低调,因为FANGAM的其他股票都受到争议和反弹的冲击。苹果似乎已经找到了一种方法,即在隐私权之战中成为好人之一,在这一过程中,无论是有意还是无意,它都帮助惩罚了其他人(比如Facebook)。

对微软来说,收购动视暴雪将进一步推动其成就一流的平台业务,该公司的多种平台(Office 365、LinkedIn和现在的Activision)提供了增长潜力和持续的高利润率。

4.谷歌最让我惊讶的是,它实现了高增长和更高的利润率,这表明Facebook的问题是它自己的,而谷歌仍继续在在线广告竞争中占据优势。

5.亚马逊在其生命的大部分时间里,一直是一家梦幻领域的公司,向投资者承诺现在就有收入,如果他们耐心等待,未来就会有利润。在其成立的最初几十年里,投资者看到的只是收入增长,但利润率仍然微乎其微,甚至不存在。

在过去五年里,亚马逊的利润率一直在攀升,并正在巩固其盈利渠道,虽然监管机构和政府试图对其加以控制,但其业务和地域的组合将使其难以被立法禁止。

原文链接:https://www.youtube.com/watch?v=y3KqRoTN9nk

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