文 | 《巴伦周刊》撰稿人列什玛·卡帕迪亚(Reshma Kapadia)
编辑 | 郭力群
更多财政刺激措施的推出、全球经济从疫情中复苏、再加上美元走软令美国投资者能以更低价格买入外国资产这些因素有望在未来一年给新兴市场带来提振。
渴望增长的投资者只看到了美国少数几家科技巨头，而那些广撒网的人在新兴市场发现了一些比FAANG更年轻、更便宜的股票。FAANG指的是Facebook、亚马逊、苹果、Netflix和谷歌母公司Alphabet五家美国科技巨头。
在经历了10年的低迷表现后，新兴市场所处的环境正在改善。Allianz Global Investors策略师莫娜·马哈詹(Mona Mahajan)称，更多财政刺激措施的推出、全球经济从疫情中复苏、再加上美元走软令美国投资者能以更低价格买入外国资产这些因素有望在未来一年给新兴市场带来提振。
此外，新兴市场拥有大量互联网和医疗保健公司，这些公司处于增长的早期阶段，在市场上拥有更大的机会。新兴市场股票整体预期市盈率为15.5倍，低于标普500指数的22倍，因此吸引了不少寻找便宜股的投资者。EPFR Global的数据显示，在过去13周里，散户投资者有10周向新兴市场股票基金配置了新一批资金。
部分新兴市场股价较低是有原因的，比如像土耳其和南非等国家一直深陷政治、经济和财政泥潭，而像巴西和印度这些国家在疫情暴发前经济就已经很疲软，因此可供选择的抗疫措施相对有限。国际货币基金组织(IMF)最新发布的全球展望就体现出了新兴市场国家经济复苏步伐的参差不齐，预计中国是今年唯一能够实现经济增长的主要经济体，而拉丁美洲经济可能要到2023年才能恢复到疫情暴发前的水平。
由于新兴市场经济复苏步调不一致，因此如何选择非常关键。基金经理们看好韩国、中国内地和台湾等亚洲国家和地区，这些国家和地区在疫情暴发前财政状况比较健康，也及时控制住了病毒的传播，选择这些市场的基金经理们已经获得了可观的收益。他们还看好新兴市场增长迅速的科技股和医疗保健股，在疫情加快数字化进程、越来越多的人开始关注健康问题和药物研发之际，这类股票获得了极大的提振。
中国对此次危机的应对也是投资者看好亚洲市场的原因之一。在全球经济陷入危机后，中国没有像其他国家那样通过投资道路、港口和桥梁等领域来重建经济，而是更注重国内经济建设以及减少对外国的依赖，把发展重点放在5G、云计算和医疗基础设施上，这些领域的发展不仅能推动中国内地企业的发展，也能令台湾和韩国等能够提供所需技术的地区和国家的企业受益。对比以下两只基金的表现就可以看出这一点：今年交易所交易基金iShares MSCI Emerging Markets (EEM)仅上涨了3%，而iShares MSCI Emerging Markets Asia ETF (EEMA)上涨了近11%。
“过去我们是通过其他一些渠道投资新兴市场的，例如澳大利亚和巴西的金属公司和矿业公司，或者南非的材料公司，但现在投资新兴市场必须通过中国，关注中国国内经济非常重要，”William Blair Emerging Markets Growth (WBENX)联席基金经理托德·麦克隆(William Blair)说，该基金目前对中国内地、韩国和台湾的配资已经达到历史最高水平。
规模为40亿美元的Aberdeen Emerging Markets (GEGAX)联席基金经理亚当·蒙塔纳罗(Adam Montanaro)称，中国关注国内经济发展的策略令国电南瑞科技(Nari Technology, 600406.SH）受益匪浅，在数字化进展推动需求上升之际，这家公司提供的二次设备和软件对中国电网的转型至关重要。蒙塔纳罗称，国电南瑞科技的利润增幅有望达到14%到19%，而预期市盈率为16倍，这是一个很有吸引力的水平。
以消费者为导向的中国公司也很有吸引力。10月份“十一黄金周”的初步数据显示，中国部分消费者活动已经恢复正常，全国接待国内游客超过5亿人次，客流量恢复到了疫情前的80%左右，但主要都是国内游，这对中国中免(China Tourism Group Duty Free, 601888.SH)构成利好，中国政府放宽免税购物相关规定给该公司股价带来提振。蒙塔纳罗称，市场还是“严重低估了”该公司盈利能力，在中国消费者能够不出国门购买免税商品的推动下，未来10年中国中免的复合利润增幅有望达到17%到19%。
旅游业的发展趋势也对已经实现强劲反弹的酒店集团中国华住集团(HTHT)构成利好。按照2021年预期息税、折旧和摊销前收益(Ebitda)计算，该公司股价为企业价值的24倍。蒙塔纳罗称，随着酒店业的复苏，华住集团拥有整合规模较小、经营困境的连锁酒店的能力，该公司的利润正在迅速增长。
以消费者为中心的发展策略也符合基金经理们一直以来对科技股的偏好。与美国科技公司相比，许多人认为新兴市场科技巨头的增长潜力更大，因为这些公司提供更多一站式服务，把社交媒体、电子商务、金融技术和游戏结合在一起，而且这些公司还正在向具有巨大增长潜力的新市场扩张。
阿里巴巴(Alibaba Group Holding, BABA)旗下的金融科技巨头蚂蚁集团(Ant Group)是目前最具价值的初创公司，该公司计划在香港和上海上市，筹资规模最高达350亿美元。阿里巴巴在中国还处于发展初期的云计算市场拥有50%的份额，该公司还在通过旗下的阿里健康(Alibaba Health)构建起一个医疗生态系统。
“阿里巴巴的增长速度比亚马逊快，也拥有更大的潜在市场，而且股价比亚马逊低，”麦克隆说。阿里巴巴上一财年销售额增长了30%，净利润增幅是前者的两倍多，相比之下，亚马逊销售额增幅为20%，利润增幅为15%。阿里巴巴的预期市盈率为28倍，而亚马逊高达76倍。
在新兴市场其他地方，多种数字业务合而为一很受欢迎，甚至在经济不那么好的国家也创造了机会。印度信实工业(Reliance Industries, RIL.印度)已经从一家石油和天然气集团转型为中国版Verizon、Facebook和亚马逊的混合体，吸引了希望进军印度市场的美国互联网公司。这样的合作关系为信实工业带来了大量资金，有助于该公司削减之前为重组业务而积累的债务。
信实工业26倍的预期市盈率在一定程度上是获得了转型的推动，但麦克隆认为，该公司的全产业链零售和数字服务业务仍处于增长初期，而且长期前景向好，因此这样的估值并不算太高。此外，能源业务仍占信实工业所有业务的三分之二，这部分能够创造现金流的业务正在转型为一家综合性石油和化工公司，有助于降低在经济不景气时期里利润的波动，炼油利润率最终也能得以提升。
“要以长期眼光去看待这只股票的估值，”麦克隆说，信实工业是他所在的William Blair基金持仓量最大的股票之一。
拉美市场方面，MercadoLibre (MELI)是该地区占主导地位的电子商务和金融科技公司。尽管该股今年上涨了一倍多，市盈率高企，但PGIM Jennison Emerging Markets Equity Opportunities (PDEAX)联席基金经理萨拉·莫雷诺(Sara Moreno)认为该股还能涨。拉丁美洲的电子商务渗透率不到5%，而中国为20%。莫雷诺称，该公司股价还没有完全体现处于起步阶段的金融科技业务的潜力。
“该公司的资产管理和信贷等利润率更高的服务才刚刚起步，未来五年内的收入占比有望从目前的16%上升到40%以上，这不仅能提高销售额，也能提高利润率，”莫雷诺说。
巴西电商Magazine Luiza (MGLU3.巴西，又名Magalu)是另一家仍处于发展初期的公司。虽然这家公司已经发展成为一家多渠道零售商，但莫雷诺认为股价还没有充分反映出该公司信贷和服务业务的潜力，这项业务主要帮助规模较小的零售商实现数字化发展。
在发展中国家对更优质的药物、医院护理和医疗设备需求上升之际，医疗保健成为新兴市场另一个吸引成长型投资者的板块。
莫雷诺管理的基金大约四分之一的资金投向了医疗保健板块，她认为这一领域的投资机会众多。信达生物制药(Innovent Biologics, 1801.HK)是莫雷诺的投资对象之一，她把这家公司称为中国新兴生物技术行业未来的领头羊。信达生物制药的产品线丰富，而且与礼来(Eli Lilly)和罗氏(Roche)等公司是合作伙伴。江苏恒瑞医药(Jiangsu Hengrui Medicine, 600276.SH)是莫雷诺的另一个投资对象，该公司拥有庞大的肿瘤药特许经营权，莫雷诺称该公司让她想起了上世纪90年代的辉瑞(Pfizer)。
信达生物制药今年上涨了150%，由于该公司目前还没有盈利，因此按传统指标衡量的话该公司的股价看起来可能有些太高了。但莫雷诺等长线投资者仍看好该股，认为该公司产品线丰富，更偏向肿瘤治疗和自身免疫疗法的研究。分析人士预计信达生物制药将在2023年实现盈利。
江苏恒瑞医药也是如此：虽然预期市盈率高达59倍，但过去五年该公司自由现金流平均增长了23%。接受FactSet调查的分析师给出的平均评级为“增持”，目标价为人民币102元（约合15.27美元），比近期的89.58元高出14%。
虽然江苏恒瑞医药最受关注的是治疗霍奇金淋巴瘤的PD-1药物，但莫雷诺认为，该公司研究的其他一些疗法也能带来两位数的增长。江苏恒瑞医药在中国麻醉药和造影剂市场上也处于领先地位。
因投资中国公司而获得丰厚收益的基金经理们承认，中美紧张关系可能会带来暂时的波动，麦克隆等人已经把在美上市的中国公司换成了在香港上市的公司，而且卖出了会受到中美科技战直接影响的公司的股票。
但分析人士称，许多与中国相关的提案（例如旨在限制中国获取技术的提案）在实施时涉及范围比之前要小，对他们所关注的面向国内市场的中国公司的影响有限。“不管谁赢，总是会有一些干扰因素，所以投资者必须保持谨慎，但这其中的投资机会是不可否认的，”麦克隆说。