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全球央行超级周，大家都把目光盯住美联储。很多股民原本以为这一次美国收水信号确定，有可能引发美股暴跌，然后全球市场巨震，但没想到只猜到开头，没猜对结果。

美联储利率决议出来后，美股迅速走出深V大反弹，今天还带涨了不少亚太股市，日经指数收涨2个点，国内A股涨幅尚可，就连“破鼓万人捶”的港股也回了一把血。欧股开局更是暴力反弹，一派欢天喜地过大年的气氛。

在市场里，98%的时间都是在交易预期，所以市场对这一次美联储决议的反应说白就是“利空转利好”——把加快Taper视为“符合预期”，把维持基准利率不变当作“超预期”。

但从长期看，这种担忧情绪肯定还会一直存在，尤其如今处于美股估值历史高位、美国加息周期开启等关键时点，接下来金融市场大涨大跌都有可能成为常态。

从2009年至今，除了2015年和2018年的全球小股灾，以及2020年疫情超级冲击，美股走出了接近13年的超级大牛市周期。现在越来越多人在赌这个大牛市将会在这新一轮加息中终结。

但美股真的那么容易倒吗？如果说笔者认为是想多了，你相信吗？

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收水周期确定性开启

具体回看这一次美联储决议内容，除了维持基准利率目标区间不变外，还有几个关键点：

1）放弃高通胀的“暂时性”说法，确认高通胀还会持续；

2）如果经济前景发生变化，将适当调整货币政策立场；

3）接下来更加看重就业和通胀之外的指标；

4）承认金融资产价格有一定程度上偏高，企业和家庭负债率较高。

大概来说，美联储不但承认了高通胀，也承认了资产价格有泡沫。但对此的态度其实并没认为什么不妥，还在能接受范围，并且也说了如果经济前景发生变化，还会随时调整货币政策离场。

但加速taper和逐渐进入加息周期已经是在循序渐进的过程了。根据节奏，到明年3个月便可以完成Taper进程。

加息周期的开启，剩下的只是时间问题了。

其实，现在的美国经济复苏强劲，市场的资金不缺，就业充分，高通胀又越来越高。所以taper和加息是非常不错的选择。如果不是美国政府依赖发债度日面临关门，美联储的货币政策早就踩刹车了。

其实不仅是美国，如今全球都逐步进入收水周期，在几个月前，土耳其、俄罗斯、巴西、墨西哥、韩国、新西兰、波兰等多国早就顶不住通胀压力提前加息释放压力了。

大家有没有发现，这些都是外部依赖性很高的新兴国家，历史上每次美国的加息周期开启，它们都是率先扛不住，现在土耳其的货币体体系已经崩溃，算是一个非常明显的信号了。

现在放眼全球，没有收水的也唯有我们中国，中外货币政策背离的背后是各自的经济运行逻辑不同，并不能意味什么对错。

其实，美联储现在面临的最大压力不是加息，而是缩表，因为它一路来买得资产太多了。

疫情之前的2020年1月，美联储的资产负债表为4.1万亿美元，但现在已经加到了8.7万亿美元，拜登政府手上还有2.5万亿的债还要大部分砸给它。随着美联储资产负债表上的债券到期，它是要出售之前买入过多的债券，还是不对到期债券进行再投资，才是一个最头疼问题。

美联储加息其实不会影响太多的流动性变化，但如果大规模缩表，导致市场流通的资金减少，那才是对金融市场影响更大的。

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加息的影响越来越弱

按照常理，taper和加息会减少市场资金量和加大资金成本，对金融市场造成不利影响，也就是股市会下跌。

但观察到近几十年的加息周期和美股牛熊转换的周期，这种逻辑力似乎越来越弱。

根据数据统计，美股从1928年至今大概经历了13轮明显的牛熊转换周期，其中有一些特征非常明显：

1，估值水平：13轮牛熊转换中有12轮市场顶部出现时美股估值均位于80%分位数以上；

2，货币政策：有8轮牛熊转换在美联储主动调整货币政策背景下发生；

3，基本面情况：13轮熊市中有10轮均发生在企业盈利下滑的背景下；

4，外部冲击：牛转熊中有9次出现外部冲击，如1973年的水门事件和中东战争、1990年的第三次石油危机，1998年亚太金融危机、200年的全球金融危机、2011年的欧债危机，以及去年的疫情冲击等。

总的来说，加息导致的利率上调在过往确实有较大的相关性，但并不是唯一决定因素。

还有一个更大的趋势，自从1980年美国的联邦基金利率从顶峰不断回落，进入低利率时代以来，美联储加息调整带来的股市转熊频次越来越少，相关性越来越低了。

比如，2014年秋季美联储正式开始退出金融危机以来的海量QE，并于2015年12月开启连续的加息周期，直到2018年底才停止加息，但这段时间，美股是持续上涨的，只有在加息预期之前和加息接近完成的两个时间段，美股才开始小幅震荡回落。

这背后，就是因为美国的资金利率水平不断阶梯下降，尤其到现在已经到0利率的阶段，再加上通胀率，美国的资金实际上早就是负的。

在联邦利率还在4、5个点能跑赢通胀的时候，市场对利率变化还会很敏感，但如今实际利率都已经低到负数了，虱多不怕痒，就算到后年要加息3次以上，至多联邦利率回到1%左右，在高通胀的背景下，资金实际利率还是负的，所以这利率水平的影响威力跟以前几个点相比，肯定大不如前，也就被钝化了。

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美股为何越来越抗跌？

超低的资金成本，是美国经济和金融市场最强大的底气。

除了经济走强带来的企业盈利预期越来越好，还有就是现金对股市的直接拉动作用。

一个是股市参与资金规模越来越大。2020年的交易额同比增长53.7%，尽管今年只剩增加16%，但总规模首次突破了百万亿美元，规模极大了。

另一个是海量的美股回购。2008年金融危机之后的新一轮超强QE以来，美股就开始持续出现上市公司海量的股票回购潮，据粗略估计，到现在总数额超过了5万亿美元。仅在今年来，美国企业已批准了逾8700亿美元的股票回购，是2020年同期的3倍。标普500指数成分股公司三季度真实回购总额为2345亿美元，超过了2018年第四季度创下的2230亿美元回购纪录。

这些企业包括伯克希尔哈撒韦、苹果、微软、谷歌、脸书、戴尔等。

它们之所以这么热衷回购，最根本的原因就是市场利率太低，导致持有现金反而是亏损策略。而这些公司的自身现金本就已经多到无处使，同时自家股票的回报远远跑赢现金成本，回购还可以提高EPS和刺激股价，堪称一石N鸟的的最优选择。

而它们又都是美股指数中占权重最大的巨头，到现在，美国的前top10市值公司加起来超过14.3万亿美元，是美股总市值68万亿美元的1/5,同时每天的交易量占了全部美股交易额的小半，它们的走势几乎可以完全代表美股走势了。

也就是说，它们可以代表美股的涨跌。那么现在它们的情况是什么？

都还在继续回购：2021年10月的三季度财报季后，年内美股回购量预期从8月二季度财报季时的8000亿美元上修至10050亿美元，这个规模超过2018年，创21年来最高记录。巴菲特二季度刚刚创记录回购了51亿美元，而苹果在今年4月还授权了一项900亿美元的回购计划。

业绩也还继续在稳增长：亚马逊今年前三季度营收增长27.6%，利润增长34.96%；苹果最新一期财报营收增长33.23%,净利润增长64.92%；微软最新一期财报营收增长21.97%,净利润增长47.59%等等。这些巨头的增速虽然不是太夸张，但非常稳健，且不算低。

估值也不高：虽然这其中一些公司的现在估值跟之前的自身比是有点高，但也没到夸张的地步。比如苹果PE为32倍，微软37.4倍，谷歌28倍，亚马逊从一百倍回落到67倍，脸书24.4倍，伯克希尔哈撒韦只有8倍等等，就连一向被沽空机构狙击的特斯拉，也从亏损到转入了盈利状态。

当然，对于这些头部巨头，机构对他们未来一年的业绩预期似乎多数是可能出现同比下滑，但也还在合理范围内。

而另一方面，在美联储海量放水和拜登的天量经济刺激计划下，美国经济修复情况其实非常强劲，失业率创新低，就业率饱和率超过75%，导致畸高的通胀反而也是证明经济活动走强的原因。虽然放水带来的经济泡沫很大，但正向效果明显大于副作用。

美国内部来看，其实正如鲍威尔所言，高通胀是有，资产泡沫也大，但其实都不是大问题。

至于其他重要的外部冲击，大概也只有疫情的不确定性和加息周期导致新兴经济体可能出现经济危机引发的全球供应链再次爆雷。

以这种基本面背景，如果没有明显的外部冲击，这些代表着美股走势的巨头公司们肯定很难出现大幅下跌，即使是在过往的十多年牛市里，它们的股价上涨了几十上百倍。

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结语

美股能走出十几年的牛市，是有其自身逻辑的，其中最关键的是海量超低实际成本资金营造出来的资本泡沫环境。

现在taper才刚刚开启，加息也即将启动，但就算加几次也就1%左右，在持续高通胀背景下，实际的资金成本还是为负。

除非美联储真的下决心对这负债表规模大刀砍下去，让市面流通的钱大幅减少，但恐怕它真的不敢，拜登政府也不会答应。

所以美股有泡沫，但不代表就会破，如果这个关键因素没有改变，美股就算短期波动再大，也很难会出现长时间的崩盘。

在全球疫情仍然相当严重，美国疫情每日新增徘徊在三四万左右情况下，美股从3月23日跌入低谷后开始反弹至今，三大股指涨幅都在40%以上，纳指不仅收复今年全部失地，而且强势连续创出盘中和收盘新高。什么神秘力量支撑美股不理睬罕见疫情而我行我素走高呢？

美联储和美国财政部强力救助经济计划立下了头功。美联储提供无限流动性，财政部投放将近3万亿美元，把美国经济的内生动力-消费拉动起来，使得经济下滑数据得到了有效控制。近日，公布的就业数据、消费数据、零售销售数据和PMI等远远超过了预期。

美国找到了一条边启动经济边防控疫情的最佳途径。在疫情继续蔓延下开始启动经济，确实有点冒险。类似美国高度市场机制国度，彻底关闭经济活动带来的损失惨重程度或许比疫情本身更加严重。美国、欧洲、南美等都面临这种严重情况。

值得庆幸的是美国政府找到了一条权衡疫情和重启经济的途径。虽然目前德州、加州等南方、西南州每日新增依然很厉害，但是年轻人病例急剧增长，死亡率大大下降，这是一个极好现象。而且，年轻人感染病毒增加与上街游行关系很大，有点不用劝说，咎由自取的感觉。

美国疫情得以较大幅度缓解，曲线开始回头。截至北京时间7月7日6时30分左右，美国累计确诊新冠肺炎病例3025688例，累计死亡132832例。与前一日6时30分左右数据相比，美国新增确诊病例42760例，新增死亡病例263例。新增死亡病例已经连续多日在300例以下，说明新增病例中大部分是年轻人。加利福尼亚州周日的新病例增加了5410例，较前一日增加2.1%，增幅低于其14日平均增幅。亚利桑那州的单日确诊病例数增加了3536例，比前一天增加了3.7%，略低于该州两周的平均增长率4.1%。德克萨斯州周日新增确诊冠状病毒感染病例为3449例，比前一天增加了1.8%，也低于平均增长率。

美股走高的第三大动力是科技股的定海神针作用、英雄救美力量，这才是核心竞争力，也才真正是新科技创新驱动，也才是真正的成长性，更是经济最具前景潜力的未来。投资者看到这个动力谁不投资谁傻子。我们可以看看科技股的最新数据，因为数据才最有说服力。

2020年7月6日周一，谷歌母公司Alphabet市值重返万亿美元以上，达到1.02万亿美元，标志着美国四大科技巨头（另外三家是苹果、亚马逊、微软）市值均超过万亿美元，上次达到这一里程碑是在2020年1月底美国新冠疫情爆发之前。

这一里程碑显示了美国科技行业在面对全球新冠病毒大流行、经济衰退和创纪录失业率形势下的韧性。其实背后是一个国家科技特别是新科技实力的支撑。这也符合美国在几十年全球化下的分工定位：高科技产业；高端金融服务业。

这么多年，美国把这两个行业发挥的淋漓尽致，把世界经济搅动的波涛汹涌，把美国经济科技头把交椅地位牢牢地巩固着。科技行业特别是新科技行业才是美国经济、美国股市的真正实力支撑。有这样一个核心竞争力支撑，股市走坏不到哪里去。

截至2020年7月6日周一收盘，苹果市值达1.64万亿美元，微软市值为1.61万亿美元，亚马逊市值为1.52万亿美元。

这里还不能忘记Facebook和特斯拉。Facebook市值已经达到了6800多亿美元了。特斯拉更是异军突起。

特斯拉股价2020年7月6日周一收盘突破1300美元，连续五个交易日上涨。过去五个交易日，该公司的市值累计增加了700亿美元，相当于底特律三大汽车巨头——通用、福特和菲亚特克莱斯勒的市值总和。特斯拉总市值已经突破2500亿美元。分析认为，大笔资金渴望进入特斯拉。他说，该公司的估值是由基金经理推动的，这些基金经理将特斯拉与奈飞、亚马逊、Facebook等公司归为一类，将其视为一只大型增长股票。

大家都看不懂特斯拉，正如看不懂这场世纪罕见疫情对经济影响一样。非常赞同一位国际分析师的话语：“从任何传统的衡量标准来看，特斯拉的估值都没有道理，”然而，“这不是一家传统的公司，你又怎能用传统的标准来衡量它呢？”

美东时间时间周五，美股三大股指高开低走集体收跌，纳指跌近2%，创2021年10月中旬以来新低。

截图来源：Wind

截至收盘，道指跌0.17%，报34580.08点；纳指跌1.92%，报15085.47点；标普500指数跌0.84%，报4538.43点。

美股银行股全线走低，摩根大通跌1.86%，高盛跌1.33%，花旗跌1.74%，摩根士丹利跌0.69%，美国银行跌2.25%，富国银行跌2.39%。

美股大型科技股全线走低，苹果跌1.17%，亚马逊跌1.38%，奈飞跌2.33%，谷歌跌0.67%，Facebook跌1.14%，微软跌1.97%。

美股航空股普遍下跌，波音跌1.92%，美国航空跌4.59%，达美航空跌1.77%，西南航空跌2.36%。

热门中概股多数下跌，秦淮数据跌32.88%，嘉楠科技跌28.79%，容联易通跌22.64%，滴滴出行跌22.24%，兰亭集势跌20.47%，达达集团跌19.47%，宏桥高科跌18.17%，叮咚买菜跌18%，有道跌17.76%；涨幅方面，团车涨44.74%，优克联新涨14.75%，新氧涨5.54%。

中概新能源汽车股全线重挫，蔚来汽车跌11.3%，小鹏汽车跌9.32%，理想汽车跌15.95%。

欧洲三大股指全线下跌。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于7122.32点，比前一交易日下跌6.89点，跌幅为0.10%。法国巴黎股市CAC40指数报收于6765.52点，比前一交易日下跌30.23点，跌幅为0.44%；德国法兰克福股市DAX指数报收于15169.98点，比前一交易日下跌93.13点，跌幅为0.61%。

纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2022年2月黄金期价比前一交易日上涨21.2美元，收于每盎司1783.9美元，涨幅为1.2%。

纽约油价下跌，2022年1月交货的纽约轻质原油期货价格下跌24美分，收于每桶66.26美元。

美元指数下跌，截至纽约汇市尾盘，衡量美元对六种主要货币的美元指数下跌0.04%至96.1195。

(中新经纬APP)

编辑/樊宏伟

香港万得通讯社报道，美国股市主要股指创下历史新高，个股表现却日益分化，数百只股票处于12个月来的最低水平，暗示着一场激烈的轮动。期权交易激增以及美联储鹰派转向可能会让许多投资者的仓位受到冲击。

据英国《金融时报》，本月早些时候，在美国证券交易所交易的1380只股票触及一年来的低点。几天后，当标普500指数创下三周以来的首个收盘新高、并将年内涨幅扩大至25%时，其成分股中有210多只股票比它们的52周高点至少低了10%。

以科技股为主的纳斯达克综合指数的数据更为惊人，超1300只个股较过去一年的高点下跌了50%或以上。在该交易所交易的3000多只股票中，约有80%至少下跌了10%。

在本周召开的今年最后一次货币政策会议结束后，美联储宣布将把缩减购债的速度提高一倍，这意味着量化宽松政策将于明年3月退场，并为加息铺平道路。美联储最新发布的点阵图显示，决策者对2022年加息次数的预估中值为三次，到年底指标利率将从当前的近零水平上调至0.9%。通常利率上升会被认为不利于高成长股票。

专注于波动性的对冲基金Capstone的高级投资组合经理Jason Goldberg说：“我们可能正处在美联储三年来第一次拿走潘趣酒碗的边缘。想想有多少策略是以美联储的支持为前提的；你必须重新思考这些。”

相对较低的关联性在一定程度上解释了为什么在标普500指数取得两位数上涨的一年里一些经理人仍苦苦挣扎。根据高盛的一份报告，自4月以来，美国股市的繁荣主要依靠五只股票支撑，分别是苹果、微软、英伟达、特斯拉和谷歌母公司Alphabet，这五只股票占标普500指数回报率的51%。

在过去一个月股市大跌且芝加哥期权交易所（Cboe）波动率指数（VIX）跳涨的日子里，标普500指数成分股的走向更为紧密。但即便如此，也出现过像两周前该主要股指下跌、其最大成分股苹果却劲扬的怪异一幕。

巴克莱美洲股票衍生品联席主管Brian Bost表示：“当前的指数走势完全误导了人们对表面之下所发生的事情的理解。”

股市的大幅波动在过去两周有所加剧。高盛策略师Rocky Fishman指出，期权交易达到极端水平是推动个股走势分化的一个因素。过去22个月散户交易者涌入市场，他所说的这种“非基本面股票交易”强化了市场分化的现实。

美国期权交易量在最近几个月激增，期权结算公司报告称11月的交易量创出纪录。自12月初以来，美国有两天的期权换手率超过5000万份，而历史上突破这一水平的次数不足10次。

摩根士丹利股票策略师Michael Wilson本周向该行的客户发出警告，他预计主要股指在未来12个月内基本上不会上涨。他认为，在这种情况下，选股比以前更加重要。他说：“2021年是交易困难的一年，尽管主要大盘股指数的回报率非常强劲。似乎前一天被市场看好的股票和风格到第二天就变得大不相同。”

交易员和策略师补充称，鉴于美联储正试图展现其鹰派立场的诚意，未来几周股票关联性仍有可能上升。分析师表示，如果货币政策变化引发市场波动，或者新冠病毒奥密克戎变异株开始显著改变全球经济增长轨迹，可能会导致整个行业或指数同向波动的交易行为。